1人、2人、3人到4人，單只基金的基金經(jīng)理人數(shù)不斷增加。于5月底發(fā)行的工銀領(lǐng)航三年持有混合基金(下稱“工銀領(lǐng)航”)，將成為全市場首只4人共管的公募偏股混合基金產(chǎn)品。

這引來了市場熱議。一方面，這是基金業(yè)應(yīng)對單人能力圈和策略制約的管理模式創(chuàng)新。但從過往一段時間來看，或是受有名無實和內(nèi)部因素制約等原因，共管基金并沒體現(xiàn)出投資優(yōu)勢。分析人士直言，基金經(jīng)理是個驕傲的群體，歷來以獨管基金為豪，人越多溝通成本越高。為防止出現(xiàn)“和尚沒水喝”局面，基金公司應(yīng)合理配置管理人數(shù)，更為重要的是要從制度上保障決策機制的順暢高效。

(資料圖)

共管基金還在初步發(fā)展中

招募說明書顯示，工銀領(lǐng)航是一只偏股混合基金，股票倉位為基金資產(chǎn)的60%-90%，投資港股通投資標(biāo)的的比例為股票資產(chǎn)的0-50%，由杜洋、胡志利、譚冬寒、盛震山4人共同管理。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月5日，全市場一萬多只基金中僅有11只由4位基金經(jīng)理共管，且以固收類產(chǎn)品居多。

需要指出的是，11只基金在成立時大多只有1位或2位基金經(jīng)理，隨后陸續(xù)增聘基金經(jīng)理才達到4人共管局面。比如，中融景瑞一年持有、信澳鑫享和匯添富穩(wěn)健睿享一年持有、西藏東財中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF等產(chǎn)品均于今年增聘基金經(jīng)理。工銀領(lǐng)航則是一步到位，一開始就由4人共管，并以此作為宣傳賣點。

即便把人數(shù)降到1人以上，共管基金依然不多見。天相投顧基金評價中心對證券時報·券商中國記者提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，大部分基金是由1人管理。具體看，在2019年至2022年發(fā)行的非貨基金中，基金經(jīng)理超過1人的基金在當(dāng)年發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量中的占比，分別為23%、17%、19%、16%。

但公開資料顯示，國外成熟市場早于20世紀(jì)就開始嘗試多基金經(jīng)理共管模式，如美國資本集團在1958年開始試水共管模式，橋水、千禧、城堡等頭部對沖基金隨后加入。在這種模式下，一只基金通過分倉由多位基金經(jīng)理共同管理，每人在分倉范圍內(nèi)進行相對獨立操作。國內(nèi)目前也有重陽、星石、保銀等機構(gòu)在探索共管模式。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院學(xué)術(shù)副院長、金融學(xué)教授嚴(yán)弘對證券時報·券商中國記者說到，在海外成熟市場實踐中，如果是行業(yè)集中度較高的主題基金或單策略基金，如果規(guī)模不是特別大，一般不會采取多人管理模式，1人管會更專注些。但如果是多策略基金或全市場基金，多人管理也是比較常見的。天相投顧基金評價中心認(rèn)為，國內(nèi)多基金經(jīng)理共管的公募基金還在初步發(fā)展中，整體比例并不算高。當(dāng)這種模式確實可以產(chǎn)生良好效果時，或能得到市場更多青睞。

屬基金管理模式創(chuàng)新之舉

“這雖只是少數(shù)案例，但此時進行探討是恰逢其時?！苯?jīng)濟學(xué)者、允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春對證券時報·券商中國記者分析到，共管基金的出現(xiàn)主要三種原因：一是基金經(jīng)理人數(shù)相對較多，基金數(shù)量相對不足；二是新基金經(jīng)理還不能獨擋一面，需通過共管來實現(xiàn)“老帶新”；三是多人共管能進行投資互補，以期發(fā)揮出“一加一大于二”的協(xié)同效應(yīng)。

“老帶新”方面財通資管鑫逸A是典型例子。該基金在2017年8月成立時只有宮志芳1位基金經(jīng)理，李晶于2021年11月加入，林偉和石玉山于2022年加入。宮志芳早于2010年就進入銀行從事債券交易工作，2017年開始管理基金，管過的基金數(shù)量超過10只，目前管理規(guī)模超50億元；后3位是剛走上基金經(jīng)理崗的新人，目前管理年限均不足2年。

而為提升協(xié)同效應(yīng)，工銀領(lǐng)航的4位基金經(jīng)理均是從業(yè)經(jīng)驗超10年的投研老將，且還是公司投研團隊核心人物，如杜洋是研究部副總經(jīng)理、投資總監(jiān)；胡志利是權(quán)益投資部投資總監(jiān)。工銀瑞信表示，4名基金經(jīng)理都有各自擅長的投研領(lǐng)域，基本能全覆蓋大類行業(yè)板塊，令業(yè)績不易受市場風(fēng)格、行業(yè)輪動及規(guī)模增長等因素影響。如杜洋擅長均衡風(fēng)格，聚焦建筑建材、公用事業(yè)、制造等領(lǐng)域;譚冬寒和胡志利擅長成長風(fēng)格，前者擅長醫(yī)藥領(lǐng)域，后者擅長大消費和科技行業(yè)；盛震山擅長價值風(fēng)格，主要覆蓋金融地產(chǎn)和周期板塊。

“單個基金經(jīng)理存在管理能力、投資風(fēng)格邊界，多人共管在實現(xiàn)多元化投資、分散風(fēng)險和提高業(yè)績穩(wěn)定性上，具有內(nèi)在合理性?！碧煜嗤额櫥鹪u價中心表示，近年來A股存在時而風(fēng)格快速切換、時而風(fēng)格極致化現(xiàn)象，這給固守單一賽道、押注單一風(fēng)格的基金經(jīng)理帶來了挑戰(zhàn)，甚至造成基金大幅回撤。增加不同投資風(fēng)格的基金經(jīng)理、拓寬投資寬度，逐漸成為基金管理人采用的策略。

“共管模式的出現(xiàn)，是基于實踐需要的管理模式創(chuàng)新?！眲?chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟學(xué)家魏鳳春對證券時報·券商中國記者直言，基金業(yè)在經(jīng)歷草莽和農(nóng)耕時代后，目前已進入工業(yè)化時代，且開始接受數(shù)字化時代挑戰(zhàn)，專業(yè)化與組織、機器和人工結(jié)合、團隊重于個人、資產(chǎn)配置是重要特點。這意味著基金投資將采用系統(tǒng)化方式，依靠分析、流程以及結(jié)構(gòu)，取代原來的直覺、建議或一時之念。基于團隊管理基礎(chǔ)對投資組合監(jiān)控、反饋，并提供專業(yè)的客戶服務(wù)，以區(qū)別于單打獨斗的管理模式。

尚未體現(xiàn)出投資優(yōu)勢

但從過往一段時間來看，截至目前共管基金尚未體現(xiàn)出投資優(yōu)勢。

據(jù)天相投顧基金研究中心統(tǒng)計，2019年至2022年期間(該期間出現(xiàn)較多的是兩人共管產(chǎn)品)成立的主動權(quán)益基金，基金經(jīng)理人數(shù)大于1名的基金平均年化超額收益率為-0.1%，與同期整體基金的平均收益率-1%相比并未展現(xiàn)出明顯優(yōu)勢。根據(jù)Wind，在今年市場回暖背景下，上述11只4人共管產(chǎn)品有5只錄得負(fù)收益。“這表明基金經(jīng)理并非越多越好，因為決策效率可能會隨著基金經(jīng)理增加而越低，基金經(jīng)理之間的投資理念可能存在沖突。同時基金經(jīng)理越多公司考核也就越困難?！碧煜嗤额櫥鹧芯恐行姆Q。

原因可歸結(jié)為兩點：一是共管模式有名無實，二是內(nèi)部因素制約下投資效率難以最優(yōu)化。

“理論上共管模式能實現(xiàn)投資分散化，有助于提高策略有效性，但在實踐中或會存在一些問題。在排除基金經(jīng)理‘掛名’情況下，可能存在主管者制定整體策略，其他人能在多大程度上進行分散投資卻是未知的；即便基金經(jīng)理能分散管理，也可能因在相同風(fēng)控條件下風(fēng)格存在一致性，使得分散效果降低?！碧煜嗤额櫥鹧芯恐行姆治龅?。

持類似觀點的還有方德金控首席經(jīng)濟學(xué)家夏春。夏春在接受證券時報·券商中國記者采訪時表示，從本質(zhì)上講，共管基金更像一個公司內(nèi)部平臺的FOF或MOM，但在投資效率上這可能不是最優(yōu)做法?！耙溃煌鹃g的同類基金競爭，會比同一家公司不同基金間的競爭要激烈很多。一家公司投研能力再強，也會存在某些共性(短板)，如會受到某個核心人物的個人風(fēng)格影響。相比之下，不同公司間的優(yōu)質(zhì)基金更有可能呈現(xiàn)出明顯的差異化風(fēng)格。另外，配置不同公司的基金還能避免同一公司不同基金間可能存在的內(nèi)部利益沖突問題?！被诖讼拇赫J(rèn)為，通過合適的買方投顧在全市場篩選基金構(gòu)建組合，效果可能會比一只多基金經(jīng)理制產(chǎn)品好。

此外，有基金經(jīng)理對證券時報·券商中國記者私下表示，共管模式在目前的公募環(huán)境下會有不小難度。多年以來，單只基金多由1人(最多2人)管理，人越多溝通成本就越高?！疤貏e是，基金經(jīng)理是個驕傲的群體，以獨自管理基金為豪，多位資歷相當(dāng)?shù)幕鸾?jīng)理共管一只產(chǎn)品，可能誰都說服不了誰，最終可能會造成‘和尚沒水喝’局面。如果不是公司特別要求，應(yīng)該很少有基金經(jīng)理愿意和別人一起管。”

謹(jǐn)防陷入“多謀寡斷”局面

那么為防止“和尚沒水喝”現(xiàn)象，共管基金未來應(yīng)朝哪些方向改善？

付立春認(rèn)為，多基金經(jīng)理制涉及在單只基金內(nèi)部進行不同方向不同類型的資產(chǎn)拆分問題，需處理好兩大問題：一是合理配置管理人數(shù)，人數(shù)并非越多越好，而是存在規(guī)模和投資策略約束上限的；二是要從制度上保證基金經(jīng)理間的決策機制能順暢高效?！巴顿Y決策存在分歧是正常的，但有時會因差異過大難以達成一致意見，遲遲未能做出決策，導(dǎo)致投資效率下降，甚至錯過市場行情。因此基金公司要對共管基金經(jīng)理之間的角色定位、分工方式、協(xié)調(diào)和決策機制等方面做出明確規(guī)定?！?/p>

“在實踐中，兩人合作是較為合適的?！蔽壶P春認(rèn)為，共管基金的團隊決策至多只需在宏觀、策略、產(chǎn)業(yè)、標(biāo)的選擇等方面分工合作，超過這些范圍的組織成本將會嚴(yán)重反噬團隊智慧?！斑@些分工決策講究謀和斷有機結(jié)合，‘謀者’多連接研究，‘?dāng)嗾摺噙B接交易，如果要再加一人，主要職責(zé)也應(yīng)是進行過程服務(wù)，主要對接客戶，同時在學(xué)習(xí)過程中提升投資管理能力，否則會陷入‘多謀而寡斷’局面。”在夏春看來，從收益成本角度看，共管人數(shù)越多越不劃算?！耙恢换鹋涠鄠€基金經(jīng)理需要不少額外成本，這完全可以通過配置多幾位基助或提供更多研究支持來解決，單只基金可能不需要養(yǎng)這么多人?！?/p>

嚴(yán)弘認(rèn)為，從實質(zhì)上說，基金投資本來就是團隊協(xié)作的，即便是一人管理，后面也還有基助和研究員等人。但為吸引關(guān)注，基金公司對外宣傳時可能會掛出有名的基金經(jīng)理。因此投資者買基金時要避免落入“追星陷阱”，認(rèn)為過往業(yè)績好的基金經(jīng)理未來業(yè)績也一定好，而要考量基金本身的過往業(yè)績是否穩(wěn)定可持續(xù)。付立春說到，管理的基金經(jīng)理越多，基民要了解的信息就越多，會在一定程度上增加篩選成本。

在具體分工層面，嚴(yán)弘指出，多策略基金的規(guī)模會相對較大，基金公司一般會根據(jù)不同策略將倉位分配到不同的底層資產(chǎn)上，如混合基金既有固收類投資也有權(quán)益類投資，每個部分由不同基金經(jīng)理管理；甚至，權(quán)益類投資領(lǐng)域還會分成不同行業(yè)策略組合，這些細(xì)分領(lǐng)域也可以由不同基金經(jīng)理負(fù)責(zé)?！岸嗷鸾?jīng)理制要發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，需協(xié)調(diào)好基金經(jīng)理之間的分工協(xié)作。一般團隊中要有一個具有權(quán)威的領(lǐng)頭基金經(jīng)理，在做好自身資產(chǎn)配置的同時，監(jiān)督指導(dǎo)其他基金經(jīng)理。”

包括工銀領(lǐng)航在內(nèi)，目前多人共管的基金，基金經(jīng)理間的分工方式、協(xié)調(diào)和決策機制等尚未寫進基金招募說明書。但工銀瑞信在對外宣傳時表示，工銀領(lǐng)航運作的日常工作由杜洋牽頭組織，不同研究領(lǐng)域則由對應(yīng)的基金經(jīng)理提出專業(yè)建議；會定期召開會議就倉位控制、行業(yè)配置、個股選擇等方面進行討論，并進行集體投票，如果半數(shù)以上成員同意且杜洋也同意，就可以進入投資實施流程。

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